我國醫(yī)藥政策不斷 國內藥企“如履浮冰”

添加日期：2017年2月6日 閱讀：1447

2016年是醫(yī)藥行業(yè)*為動蕩的一年，這一年醫(yī)藥政策不斷、在兩票制、營改增等政策的實施下，不少藥企業(yè)績紛紛出現了動蕩。以港股上市公司東瑞制藥為例，2016年上半年，該公司收入與凈利潤均遭下滑。受此影響，該公司股票也一路走低，由2016年4月14日的*高報6.94港元跌至該年*低報價的4.27港元，下跌38%。

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過去幾年，�？扑幵絹碓匠蔀槭袌鲣N量大戶，潛力不亞于抗癌藥物市場。從美國醫(yī)療數據來看，2015年專科藥的增長速度是22.6%，每人每年(PMPY)的開銷為311.11美元，盡管在接下來的�？扑幨袌鲈鲩L趨勢將會放緩到一個更可持續(xù)的水平，但預計也將會以較穩(wěn)定的2位數的增長速度增長，2016年、2017年分別可達到22.3%、21.3%。

�？扑幚�用率不斷提高，可能預示著現有藥物隊伍在擴大、�？扑幪幏奖活l繁開出。推動每人每年(PMPY)在�？扑幧系拈_銷增加的*主要因素是專科藥品牌增多、昂貴的針對性強的專科藥開發(fā)速度加快。其中，東瑞制藥也因自己的�？扑幤放瞥蔀樵擃I域中活的較為“滋潤”的一派。

財報數據顯示，截至2015年12月31日止年度，東瑞制藥錄得營業(yè)額約人民幣9.85億(單位下同)(2014年：7.84億)，較2014年增加25.7%;母公司擁有人應占溢利約3.02億(2014年：2.05億)，較2014年增加47.3%。

收入、利潤雙漲其主要是系統(tǒng)專科藥、中間體、原料藥的銷售、毛利率增加所致。2015財年，東瑞制藥系統(tǒng)專科藥的銷售額增加1.30億，較同期增長24.7%。

其中，治療高血壓的“安”系列的銷售金額占成藥銷售的比重約45.7%;治療乙肝病毒的“雷易得”的銷售金額占成藥銷售的比重約35.8%;治療過敏的“西可韋”和“西可新”的銷售金額占成藥銷售的比重約5.1%。而頭孢菌素產品線銷售額增加7187萬，較同期增長29.6%。在該產品線中，中間體及原料藥的銷售金額較同期增長了59.7%;雖然受國家限抗令的影響，頭孢菌素粉針劑的銷售金額較同期下降了23.7%，但臨床口服頭孢菌素的銷售金額卻較好地維持原有水平。

另外，東瑞制藥的國際業(yè)務業(yè)績也表現搶眼，2015財年海外市場銷售占該公司總體銷售份額的12.6%，出口銷售金額較同期增加36.0%。

在收入與利潤增長明顯的同時，東瑞制藥的股價瞬間得到拉升。智通財經發(fā)現，在業(yè)績報披露到年報正式發(fā)出的17個交易日內，該公司股票一路走高，期內漲幅高達29.68%，創(chuàng)2016年全年*高漲幅。

因“兩票制”陷入虧損

不過，2016年中期，國家和各省市開始制定“兩票制”。以東瑞制藥所在的江蘇省為例，作為醫(yī)改試點省份之一的江蘇，在國務院公布《2016年醫(yī)改重點工作任務》次日，便率先發(fā)文推進“兩票制”落地。數據統(tǒng)計，2014年，江蘇醫(yī)藥制造業(yè)實現工業(yè)總產值3586.55億，產業(yè)規(guī)模已占據全國十分之一，多項指標位列全國第*。同時，江蘇的藥品市場也在全國名列前茅。

在“兩票制”規(guī)定下，企業(yè)必須砍去產品代理這一環(huán)節(jié)，藥品從出廠到醫(yī)院只許開兩次發(fā)票，一是從生產企業(yè)到流通商業(yè)，二是從流通商業(yè)開到醫(yī)院，并且取消藥品加成。此外，在推行“兩票制”的地區(qū)，公立醫(yī)療機構采用公開招標采購方式采購藥品，集中采購機構在編制采購文件時，要將執(zhí)行“兩票制”作為必備條件。投標企業(yè)需在標書中做出執(zhí)行“兩票制”的承諾，否則投標無效;試行其他采購方式采購藥品，也必須在采購合同中明確“兩票制”的有關要求。

如此“苛刻”的要求，東瑞制藥也因“低開票”的推廣模式遭遇招標風險，為此該公司開始將旗下抗核心產品“雷易得”的代理權收回。

2016年7月中旬，東瑞制藥發(fā)布公告，稱公司附屬公司蘇州東瑞獲頒發(fā)“雷易得”生產批文后，蘇州東瑞與獨立第三方訂立除香港及澳門兩地區(qū)以外的全國總代理協議，由該總代理推廣及銷售該產品。但鑒于該總代理集團架構變動，以及政府推出一系列的政策對中國藥品銷售模式產生深遠影響，經綜合考慮各方面因素和審慎分析論證，公司認為，由公司直接全面掌控該產品的銷售工作，將極為有利于該產品在中國市場的良性發(fā)展。基于上述結論，蘇州東瑞與該總代理進行了友好協商并達成共識，協議雙方決定提前于2016年7月份取消全國總代理協議，由蘇州東瑞自有銷售團隊直接負責組織該產品在中國的所有銷售事宜。

要知道在收回“雷易得”總代理權前，“雷易得”幾乎是東瑞制藥業(yè)績貢獻*大的產品。從2011年開始，該產品的銷售情況呈現出爆發(fā)性增長的良好勢頭，以至于在2015財年占成藥銷售的比重約35.8%。

但隨著該權的收回，“雷易得”存貨急劇上升，截至2016年6月30日止六個月，東瑞制藥出現虧損。期間，該公司實現營業(yè)額約4.18億(2015年：4.89億)，比2015年同期減少約14.4%。母公司擁有人應占溢利約1.31億(2015年：1.54億)，比2015年同期減少約14.8%。毛利額約2.56億，較同期減少4873萬，毛利率為61.1%，較同期的62.3%下降了1.2個百分點。

從具體業(yè)務來看，2016年上半年，東瑞制藥中間體及原料藥的生產及銷售量較同期分別減少了8.5%及7.8%。成藥部份，頭孢菌素粉針劑的生產及銷售量較同期分別減少了61.5%及15.0%。其余固型劑成藥生產量較同期減少了16.0%，銷售量與同比持平。

生產及銷售量下降之余，該公司系統(tǒng)�？扑幍匿N售額也減少約5445萬，較同期下降15.8%;頭孢菌素抗生素產品線銷售額減少約956，較同期減少7.0%，頭孢菌素抗生素粉針劑的銷售金額較同期減少17.6%;中間體及原料藥的銷售金額較同期減少5.6%。

不過回看財務報表，盡管東瑞制藥收回總代理權改為自己銷售，但期間財務支出費用并未增加。2016年上半年，該公司費用支出共約1.02億，占營業(yè)額的比例為24.4%(2015年：25.7%)，比上年同期下降1.3個百分點;費用總金額較同期減少約2347萬。對比其他擁營銷體系的藥企，財務成本控制還算較好。

產品儲備潛力較強

與此同時，縱然東瑞制藥因“兩票制”導致2016中報業(yè)績黯淡，但據智通財經觀察，2016年“雷易得”在全國新一輪的招標中繼續(xù)保持著15個省份的招標，預計2016年全年業(yè)績會有所改善。

因為從該產品原研藥在山東由240元降到149元的價格趨勢來看，雖然降價明顯，但該省的招標辦并未選擇原研藥，而是選擇了中標價136元的“雷易得”(其他省份中標價格維持在115-150元左右)。如此一來，既保證該產品較高價格水平，也讓東瑞制藥獲得了15個省份的市場，再加上GSK訂單的增加，無疑利好“雷易得”未來的銷售。

“雷易得”或迎來再次增長的同時，東瑞制藥近年來也加強了研發(fā)，為未來產品儲備打下了基礎。截至2016年上半年，該公司共有15個品種向江蘇省食品藥品監(jiān)督管理局進行了注冊申報(其中補充申請批件或備案件7個、再注冊申請8個);二零一六年上半年獲得批件15個(其中補充申請備案件6個、再注冊批件7個、藥品標準頒布件2個)。

在研的質子泵抑制劑埃索美拉唑為例，該原研藥屬于阿斯利康，2011年阿斯利康的埃索美拉唑全球銷售額為44.3億美元，奧美拉唑為9.5億美元;強生公司的雷貝拉唑銷售額為9.75億美元;武田公司的蘭索拉唑全球銷售額為1221億日元。該藥品注射劑型在2009年獲批進入我國國家醫(yī)保目錄，按當前全國統(tǒng)一零售價格為102.00元/盒(20mg*7片)計算，給阿斯利康帶來過億的收入。若東瑞制藥仿制成功，排除該產品首仿藥企萊美藥業(yè)的競爭，未來銷售額有望超過“雷易得”。

為配合和補強研發(fā)板塊，東瑞制藥在良好現金流(年終現金及現金等同項目約7.66億)的支撐下，2016年年末還出資1.5億與中山康方訂立合資經營合同，成立一家總投資額2.43億的合營公司。根據公告，合營公司將從事包括但不限于生物化學相關領域的產品及技術的研究和開發(fā)、從事相關產品的生產和銷售。

從這一舉措來看，不排除該公司未來因良好的產品儲備而獲益。同樣，東瑞制藥發(fā)力研發(fā)也得到投資者認可，在上述經營合同披露后，次日，該公司股價便被拉升了2.22%，涉交金額85.1萬。

盡管由于核心產品“雷易得”代理權變更影響了東瑞制藥整體業(yè)績表現，但隨著營銷模式的調整以及良好的產品儲備，該公司前景還算樂觀。根據當前每股4.49港元的價格，對應2017-2018年9、7.6倍的PE，目前估值較低，投資者“小試牛刀”也不失為一種選擇。

責任編輯：田月華 themanifestationessentials.com 2017-2-6 16:00:48

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